Вчера после закрытия торгов объявили долгожданное слияние Lucid Motors и SPAC Churchill Capital IV (CCIV). Сделку ожидают закрыть во 2 квартале 2020 г. и поменять тикер на LCID.
Значимость для SPAC
Хоть и Lucid на ранней стадии, это большая по капитализации компания (даже по $10), и привлекает много внимания рынка. То, что компания подобного качества выходит на биржу через обратное поглощение с CCIV, является большим позитивом для SPAC в целом.
Если бы слияние отменилось, акции CCIV почти мгновенно обвалились бы к $10-15. Это снизило бы доверие к SPAC и могло стать триггером большой коррекции по типу октября 2020 г. Этого не произошло, что также хорошо само по себе.
Про PIPE
Churchill Capital IV инициировали крупнейший на текущий момент PIPE в SPAC – на $2.5 млрд. PIPE инвесторами стали Public Investment Fund (PIF) Саудовской Аравии, а также BlackRock, Fidelity Management & Research LLC, Franklin Templeton, Neuberger Berman, Wellington Management and Winslow Capital Management, LLC.
Особенно стоит отметить прецедент, что PIPE инвесторы покупали акции по $15, т.е. дороже, чем первичные инвесторы CCIV и ритейл инвесторы, покупавшие рано на слухах. Не последнюю роль здесь сыграла сама утечка информации о переговорах. Акции выросли до $40-60 на слухах, поэтому у Michael Klein были аргументы в пользу того, чтобы продать акции дороже в рамках PIPE.
В целом, у PIPE инвесторов, покупающих по $10, есть некое преимущество перед первичными инвесторами. Им не приходится ждать, пока SPAC подберет цель, и они могут провести due diligence по факту уже подобранной компании. Это преимущество частично нивелируется локап периодом, но оценка акций в SPAC по более высокой цене также не лишена смысла.
То, что Michael Klein удалось прийти к соглашению с Lucid, и сохранить более комфортную оценку для первичных инвесторов в его SPAC, безусловно добавляет ему и всей команде Churchill Capital репутации.
Про оценку
В интернете возникла некая путаница относительно того, как оценена компания. В пресс-релизе было написано следующее:
– CCIV and Lucid are combining at a transaction equity value of $11.75 billion
– The transaction includes an approximately $2.1 billion cash contribution by CCIV and a $2.5 billion, fully committed PIPE with an investor lock-up provision that binds holders well beyond closing. The PIPE is priced at $15.00 per share (a 50% premium to CCIV’s net asset value) with an implied pro forma equity value of $24 billion
Т.е. фигурируют такие цифры – $11.75 млрд и оценка в $24 млрд, подразумевая PIPE финансированием. Давайте разбираться, что это за цифры.
- $11.75 млрд – это лишь оценка той части акционерного капитала, которая приходится на старых акционеров Lucid Motors.
- $24 млрд – это гипотетическая капитализация исходя из $15 – цены, по которой покупали PIPE инвесторы.
По этой логике оценка капитализации компании по $10 – это ~$16 млрд. При этом если учесть кэш, который компания получит из траст-аккаунта, и от PIPE инвесторов, то расчетный EV по $10 получается всего $11.4 млрд.
Эти расчеты основаны на ожидаемом количестве акций, которое стороны указали в презентации. Оно включает в себя оценку размывающего эффекта, который будет актуален при цене акции от $15 до $20. При росте цены свыше $20, $25 и $30 будут вступать в силу 17.25 млн акций основателей и и 14.78 млн варрантов основателей. Подробнее про механизмы размытия в SPAC писал здесь.
Про реакцию рынка
Акции среагировали на объявление сделки падением. Рассмотрим возможные причины/версии, которые могут объяснить такую реакцию. В какой мере актуальна та или иная причина, никто не знает. Напишу свое мнение по этим пунктам.
- Рынку не понравилась стартовая оценка. Стартовая оценка в целом была известна заранее и цифры не так сильно поменялись, поэтому с этим проблем я не вижу.
- Слишком большой дисконт для PIPE инвесторов, ожидалась более близкая к текущей цена. То, что PIPE инвесторы купили дороже чем первичные акционеры, само по себе хорошо, т.к. обычно PIPE проходят по $10.
- Прогнозы компании по выручке оказались хуже ожиданий инвесторов. Думаю это может иметь место. Возможно, инвесторы ожидали каких-то сумасшедших цифр в презентации, но по факту Lucid оказалась более скромной в прогнозах, чем некоторые менее известные электромобильные SPAC. Также компания объявила о переносе старта продаж с весны на 2 половину года.
- Многие покупали акции спекулятивно в расчете на продажу на объявлении о сделке, в итоге видим давление на цены. Думаю этот фактор вполне имеет место быть.
- Цена сильно выросла еще на слухах. Считаю причину актуальной.
- Общее падение рынка подлило масла в огонь. Также имеет место.
Моя позиция
Сейчас пока я вне позиции по CCIV. Для меня высокая цена стала одним из основных факторов, почему решил продать акции, даже не дожидаясь окончательного соглашения, – расчетная оценка добралась до моего ориентира в ~$60 млрд капитализации. Варранты позже тоже продал, не дожидаясь подтверждения. По варрантам доходность составила более 900% (х10). Это, конечно, редкий случай, на такие доходности в SPAC ориентироваться не стоит.
P.S. Буду еще обновлять взгляд исходя из новых вводных, включая прогнозы компании. Пост не содержит рекомендаций или целевых цен.
См. также
Раскрытие
Я не держу CCIV, CCIV-WS
не исключаю сделок в будущем