Идея: покупка акций GS Acquisition Holdings Corp. II (GSAH)
Доступность: акции торгуются на NYSE, на Санкт-Петербургской бирже нет
Суть идеи
Покупка акций GS Acquisition Holdings Corp. II (GSAH), SPAC на стадии поиска.
Инвестиции в SPAC на поиске
Вкратце обсудим, что из себя представляют инвестиции в SPAC на поиске. Подробнее про SPAC – в статье.
Напомню, что мы классифицируем SPAC по трем их стадиям:
- SPAC на поиске. SPAC вышла на биржу, но еще не подобрала цель для сделки.
- SPAC на стадии найденной цели. SPAC уже анонсировала сделку, но еще не завершила ее.
- SPAC на стадии завершенной сделки. Сделка завершена, акции SPAC поменяли тикер на тикер компании-цели.
Идеи, опубликованные раннее на сайте, относились к стадии найденной цели.
Однако возможна и другая инвестиционная стратегия – покупка SPAC на стадии поиска.
Идея здесь в следующем:
- Мы покупаем юниты или акции SPAC максимально близко к $10 (цене IPO). В юнитах также содержится часть варранта, поэтому для них справедлива небольшая премия относительно $10.
- Ожидаем объявления о подобранной компании для сделки.
Риски:
- Т.к. SPAC не ведет каких-либо привычных коммерческих операций, т.е. у SPAC на поиске нет особых причин сильно отклоняться от цены в $10. В этом смысле риски падения здесь низкие.
- Получается, основной риск – недополученная доходность.
- Например, если SPAC за отведенный срок (как правило, 2 года) так и не найдет цель, то деньги инвесторам вернут. Потерь не будет, но за 2 года вы могли бы заработать на других инвестиционных инструментах.
- Также в результате объявления о сделке акции SPAC могут и не подорожать. Бывают случаи, когда рынок не видит дополнительной ценности в сделке, и акции остаются возле $10.
Напомню, что деньги в траст-аккаунте, как правило, инвестируются в краткосрочные государственные облигации или фонды денежного рынка. Однако процент по ним очень низкий.
По совокупности, можно сказать, что SPAC на поиске схож с облигацией со встроенным опционом. Ликвидность позволяет рассматривать их как условно-консервативную часть портфеля. Если появляются какие-либо более интересные идеи, либо понадобился кэш, то SPAC на поиске всегда можно продать, не дожидаясь объявления/завершения сделки.
Я сам отслеживаю SPAC на поиске в рамках описанной выше стратегии. Поэтому решил оформить в виде инвестиционной идеи конкретный SPAC, который держу сам.
Про SPAC
Пройдемся по основным фактам данного SPAC.
- GS Acquisition Holdings Corp. II (GSAH) вышел на биржу 30 июня 2020 г.
- Этот SPAC управляется Goldman Sachs, и это уже второй по счету их SPAC.
- Goldman Sachs и Citigroup выступают андеррайтером данного SPAC. Кроме того, Goldman Sachs выступал андеррайтером во множестве других SPAC.
- В траст-аккаунте $750 млн. Эту цифру не стоит приравнивать к возможной капитализации компании-цели. Не менее 80% денег должно пойти на сделку, т.е. есть нижняя граница в $600. На практике капитализация компании-цели может быть выше и в 3-5 раз ($2.25-$3.75 млрд в нашем примере), чем объем денег в SPAC, а вообще верхней границы нет. Относительно большой объем SPAC можно отнести к минусам – сложнее найти цель для поглощения. Но это и далеко не самый большой SPAC на рынке.
- На IPO продавались юниты, в которые входит 1 акция и 1/4 варранта. Варранты служат “подсластителями” для инвесторов в SPAC, и малое количество варрантов в юните является косвенным позитивным сигналом. Сами варранты классические – цена исполнения $11.5, срок варранта 5 лет.
- У GSAH есть 24 месяца на поиск компании-цели, дедлайн – 2 июля 2022 г.
- С точки зрения возможной индустрии компании-цели формулировка достаточно широкая: диверсифицированные секторы промышленности, здравоохранения, технологий, СМИ и телекоммуникаций, а также сектора альтернативных инвестиций.
Идея очень простая. Основной интерес данного SPAC в том, что его ведет Goldman Sachs – инвестиционный банк с репутацией и, в частности, с опытом в сфере SPAC.
Раннее они уже успешно прошли весь цикл в своем первом SPAC – GS Acquisition Corp. I провел сделку с компанией Vertiv (VRT). Vertiv – это интересный бизнес в сфере обслуживания дата-центров, телекоммуникационных и электронных активов предприятий.
После объявления сделки акции подорожали, после фактического завершения – упали ниже $10 (но это произошло в рамках мартовской коррекции), а сейчас стоят около $17-18.
Идея и риски
Идея в покупке акций SPAC GS Acquisition Corp. II (GSAH) с горизонтом до июля 2022 г.
Если будет объявлено о сделке, то здесь два варианта – 1) продать сразу, если будет скачок цены, и вас цена устроит, 2) дождаться завершения сделки и продать перед этим. Что разумнее – будет зависеть от подобранной компании-цели.
Важно – сейчас акции торгуются с премией около 5% относительно trust account value, поэтому здесь нужно либо изначально быть готовым к потере этих 5%, либо попробовать купить на рынке ближе к $10 – такие цены на торгах после IPO были.
Основной риск – длительное ожидание. В своем первом SPAC Goldman Sachs искали компанию-цель довольно долго – IPO прошло в июне 2018 г., а сделка в феврале 2020 г. В то же время, бывают SPAC, которым удается найти компанию-цель вскоре после IPO.
Ссылка на S-1/A: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1809987/000119312520177690/d915164ds1a.htm
Раскрытие
Я держу GSAH.U
Закрытие 22.02.2021
Решил продать позицию в GSAH по $15. Акции торгуются на ~50% выше номинала, при этом нет соглашения или подкрепленных слухов (только различные спекуляции-догадки).
Продавая, мы рискуем упустить объявление о хорошей сделке, но информации нет, другие идеи есть, а премия очень большая. Поэтому думаю разумно сократить позицию или продать полностью. Буду переводить в пользу других SPAC на стадии поиска, близких к $10.
Это была первая идея по покупке SPAC на стадии поиска, и нам даже не пришлось дожидаться объявления о слиянии.
Поздравляю участников с прекрасной доходностью!
Раскрытие
Я не держу GSAH
не исключаю сделок в будущем
Переоткрытие ИИ 05.03.2021
Решил вернуться в идею №6 – акции GSAH. Купил по $10.35. Изначальная идея в силе, раннее продавали только из-за разогретой цены. Сейчас есть возможность зайти вблизи номинала. Риск и стратегия – те же, как было описано изначально.
Впрочем, сейчас очень много SPAC с целью, которые торгуются вблизи $10, и при развороте рынка дадут больше доходности. Поэтому GSAH взял на небольшую долю.
Раскрытие
Я держу GSAH
не исключаю сделок в будущем
Апдейт 15.06.2021. Слухи о слиянии
Вчера появилась информация о том, что GS Acquisition II Holding Corp. (GSAH) в переговорах о слиянии с Mirion Technology.
Mirion предлагает товары и услуги по обнаружению радиации и мониторингу для атомной энергетики, военных, медицинских и прочих специализированных рынков. Сайт компании.
В статье указывается оценка в $2.5 млрд. Текущих финансовых показателей и прогнозов у нас нет, поэтому вывод о дешевизне/ дороговизне делать рано. Кстати, Mirion еще в 2010 году пыталась выйти на биржу, но в итоге отложила планы. На сайте SEC осталась старая форма S-1 – можно полистать, чтобы познакомиться с бизнесом, хотя данные конечно старые.
Сфера явно не та, которую ожидали держатели GSAH, поэтому на новость акции отреагировали падением. У меня негатива по отношению к сделке нет, слияние вполне может оказаться интересным. Сам планирую дождаться окончательного соглашения, выходить из позиции плана сейчас нет, частичные продажи/докупки не исключаю.
Раскрытие
Я держу GSAH
не исключаю сделок в будущем
Апдейт 17.06.2021. Окончательное соглашение
Сегодня GSAH и Mirion Technology объявили о планах слияния, подтвердив тем самым слухи.
Слияние планируют завершить во 2 половине 2021 г. и сменить тикер на MIR.
Посмотрим основные моменты в презентации.
Как мы уже обсуждали выше, Mirion – это поставщик оборудования и услуг в сфере измерения и мониторинга радиации. Выше на слайде продуктовая линейка компании в разрезе промышленной и медицинской сферы применения. Среди продуктов – системы радиационного контроля, зондирования, дозиметрии, инструменты обеспечения качества лучевой терапии и др.
Финансовые показатели:
У компании смещен фискальной год – оканчивается 30 июня. Показатели характерны для акций, которые относят к “акциями стоимости” (а не “акциям роста”). Компания генерирует прибыль, растет относительно небольшими темпами (3-6% в год) и, как мы увидим ниже, оценена адекватно по мультипликаторам.
Обзор слияния:
PIPE составил аж $900 млн, и это при том, что сам SPAC итак был немаленьким, с $750 млн в траст-аккаунте.
Среди PIPE инвесторов указываются Janus Henderson Investors, Fidelity Management & Research Company LLC, Neuberger Berman funds, счета, управляемые BlackRock, и сам Goldman Sachs (на $200).
На удивление на этом привлечение денег не заканчивается, заявлено еще долговое финансирование на сумму $570 млн.
Итого компания фактически привлекает $2.22 млрд (предполагая нулевые изъятия из траст-аккаунта). Возникает вопрос – куда пойдет такая сумма?
Целых $1.31 млрд перейдет текущим акционерам в форме продажи уже существующих акций, $912 млн на гашение долга, и лишь $50 млн останется (после транзакционных расходов) компании на развитие.
Здесь и кроется основной аспект слияния, который меняет смущает – большой кэш-аут акционеров.
По моим наблюдениям это негативно воспринимается рынком, но не является стоп-фактором. Например, в MUDS/Topps был большой кэш-аут, но это не помешало акции вырасти.
Из плюсов структуры отмечу, что спонсорские акции полностью переведены в режим условных компенсаций – в отметками в $12, $14 и $16. Общий пакет будет поделен на 3 части и начисляться по 1/3 за достижение каждой из отметок, со сроком действия этой схемы в 5 лет.
Оценка:
Исходя из $10 компания оценена в 13.3 форвардных EBITDA (adjusted). В этом мультипликаторе порядка 3 из 13.3 приходится на чистый долг. Смотрится адекватно, если оценку рассматривать саму по себе, а также недорого по отношению к аналогам.
Реакция на объявление околонулевая, акции торгуются возле $10. Акцию пока планирую оставить в портфеле. Несмотря на негативный момент в виде большого кэш-аута, фин показатели и оценка компании сморятся неплохо. Поэтому по текущим $10 это хороший вариант разбавить портфель акцией стоимости, хотя и большого апсайда здесь не ожидаю. Как обычно, не исключаю продаж/докупок, – GSAH одна из акций, с которой часто делаю сделки.
Раскрытие
Я держу GSAH
не исключаю сделок в будущем
Апдейт 12.10.2021. Приближение дедлайна
Появилась информация о голосовании по слиянию.
Дата голосования: October 19, 2021 at 10:00 a.m. Eastern Time
Дата дедлайна на подачу на выкуп: 5:00 p.m. Eastern Time on October 15, 2021
Напомню, что в рамках нашей базовой стратегии мы продаем акции до дедлайна на подачу на выкуп. Если пропустить этот дедлайн, то поддержка в виде механизма выкупа акций теряется, и акции ничего не мешает падать ниже $10. Если вы используете эту стратегию, то имеет смысл поставить себе оповещение перед дедлайном.
Раскрытие
Я держу GSAH
не исключаю сделок в будущем
Закрытие 15.10.2021
Сегодня продал GSAH в связи с дедлайном по ~$10. Акции после подобранной цели так и не удалось реализовать потенциал, хотя времени было достаточно. В последнее время переоценка происходит уже после слияния, но риски в таком случае выше. Убыток по повторному открытию идеи составил ~3.4%. В целом история с GSAH, конечно, осталась прибыльной, т.к. в первый раз закрывали ее с доходностью более 40%.
Раскрытие
Я не держу GSAH
не исключаю сделок в будущем
Руслан, подскажите, пожалуйста, как на IB подать на обратный выкуп?
Добрый день. Вы имеете ввиду выкуп акций SPAC по $10?