Инвестиционная идея №18. SPAC с подобранной целью – закрыта с убыктом

Идея: покупка акций SPAC TPG Pace Beneficial Finance Corp. (TPGY)

Доступность: торгуется на NYSE

Суть идеи

Покупка акций SPAC TPG Pace Beneficial Finance Corp. (TPGY), который собирается провести слияние с EVBox Group (будущий тикер EVB), провайдером зарядных станций для электромобилей.

Про SPAC

TPG Pace Beneficial Finance Corp. это SPAC, основанный известным private equity фондом TPG. На биржу его вывели недавно – 6 октября 2020 г. Андеррайтерами выступают Deutsche Bank, JP Morgan и Barclays. Структура юнита здесь U=S+W/5, т.е. в юните 1 акция и всего 1/5 варранта. Варранты классические, на 1 акцию со страйком $11.5. TPG привлекала $350 млн в SPAC + $100 в рамках FPA, итого $450 млн доступного финансирования.

У TPG, очевидно, большой track record в сфере private equity и в SPAC, в частности. Первый SPAC они запустили еще в 2015 г. и всего вывели 5 компаний на биржу через SPAC. Также они заявляют, что все они после IPO достигли уровня $12+, указывая тикеры PLYA, MGY, ACEL.

Если посмотреть на текущие значения, то эти акции торгуются ниже $10, но у них и вправду был период, когда рынок их оценивал выше, в т.ч. до самой сделки. Я на это не слишком ориентируюсь, т.к. эти компании в других индустриях и в рамках нашей базовой стратегии мы не проносим позицию через слияние.

О сделке с EVBox объявили 10 декабря 2020 г. Акции взлетели, в моменте превысив отметку в $30 (200%+ от номинала). 

 

Про таргет

EVBox – это провайдер зарядных станций для электромобилей, зарегистрированный в Голландии. Компания является лидером в Европе и целится на глобальную экспансию, включая североамериканский рынок. Сейчас EVBox это дочка французской энергетической корпорации Engie.

Помимо самого hardware, в EV Box Group есть software составляющая, которой занимается подразделение Everon.

Продукты EVBox:

Владельцы электрокаров могу установить зарядное устройство у себя дома, для них есть мобильное приложение. Но клиентами являются не только непосредственно автолюбители, но и компании, которые хотят, например, оснастить свою парковку такими заправками. Собственно, софт от EVBox позволяет управлять подобной электрозарядной станцией.

 

Вот как выглядят модели зарядок в зависимости от конечного потребителя.

 

SaaS-составляющая позволяет получать регулярную выручку и увеличить LTV клиентов. 

У электромобильных заправок есть важное отличие – их можно компактно размещать возле уличных парковочных мест, на стоянках ТЦ и офисах и др. местах, где автовладелец будет оставлять машину на время. Т.е., в отличие от топливных АЗС, не будет необходимости заезжать в отдельное место для этого. 

Клиентами EV Box стали уже многие компании и учреждения – от Макдональдса и Ашана до городских муниципалитетов.

 

Государственное регулирование создает попутный ветер электромобилям как в Европе, так и США. Планы европейских стран по электрификации автомобилей:

TPG ожидает, что рост электрозаправок будет происходить даже быстрее, чем заложено в текущих рыночных прогнозах и смотрит на Европу как на эпицентр перехода на электромобили.

 

Финансовые показатели

Ниже прогноз финансовых показателей EVBox Group:

Компания уже генерирует выручку, но пока еще убыточна. Ожидает выйти на операционную окупаемость в 2023 г.

Если вы следите за SPAC рынком, то должны знать о компании-аналоге Chargepoint, которая собирается выйти на биржу через слияние с SBE. Их акции кратно выросли относительно стартовой цены:

Это показывает общий “бычий” настрой рынка по отношению к данному сектору (можете также посмотреть котировки BLNK), но повторение такого сценария, конечно, не гарантированно. Тем более TPGY сразу после объявления сразу выросли.

Посмотрим на это с позиции мультипликаторов:

Различие в оценке по сравнению с SBE налицо. Конечно, здесь еще играет и потенциальная переоцененность самого Chargepoint. Если посмотреть на оценку EVBox отдельно, в контексте ожидаемого экспоненциального роста ее бизнеса, то смотрится она адекватно.

 

Идея и риски

Думаю, это один из самых интересных SPAC на текущем рынке, но и риски высокие из-за взлета цены. NAV в этом SPAC сейчас как раз $10, т.к. он недавно вышел на биржу. Поэтому потенциал просадки мы считаем до этого уровня, и по текущим он составляет около 50%. Соотношение доходности и риска сейчас сносное, но оно будет сильно улучшаться по мере падения цены, поэтому здесь нужно оставить кэш на увеличение позиции.

Само слияние стороны планируют закрыть ближе к концу 1 кв. 2021 г.

По стратегии входа планы такие:

  • Покупка сейчас небольшой комфортной позиции, желательно до $20 за акцию.
  • Значительное увеличение позиции в случае падения до $15 и ниже.

Предварительный ориентир по выходу ~$30+. Можно в качестве rule of thumb использовать тот факт, что даже при равной цене акции TPGY и SBE, последний будет ощутимо дороже по мультипликаторам.

Само слияние компании планируют закрыть ближе к концу 1 кв. 2021 г. Как обычно, по умолчанию идея подразумевает, что мы не проносим позицию через слияние (продаем до слияния), и что нужно будет следить за новостью о дате голосования.

 

Это идея с повышенными рисками

 

Раскрытие

Я держу TPGY

 

Апдейт 18.05.2021. Риск срыва сделки

Вчера появилось неоднозначное объявление от TPGY:

Пишут о том, что

  • Больше не ожидают, что удастся закрыть сделку к июню 2021 г.
  • Существует значимая неопределенность относительно того, будет ли сделка закрыта на раннее оговоренных условиях или будет ли она закрыта в принципе.
  • У компании есть возможность продлить в одностороннем порядке дедлайн до 6 сентября 2021 г. Однако нет определенности, сможет ли компания передоговориться об экономических и прочих условиях слияния.

Указывают на сложности, связанные с формированием необходимой отчетности.

 

Что это значит?

Очевидно, появился реальный риск того, что сделка не состоится в принципе. Если он реализуется, акции TPGY должны будут стоить в районе $10 или даже чуть ниже. Большинство сделок закрываются после объявления, но это хорошее напоминание о том, что бывает и иначе.

Если бы проблема была только в сроках формирования отчетности, то вряд ли бы мы увидели формулировки о закрытии сделки на “раннее оговоренных условиях”, и о “новых экономических условиях”. Скорее всего, помимо задержек, возникли какие-либо не устраивающие TPGY нюансы, и они предлагают пересмотреть параметры сделки, а ENGIE (пока?) не соглашается.

 

Тактика

Акции значимо обвалились на этой новости. На пре-маркете сделки проходят по $11-12. У меня всё ещё незначительная позиция в TPGY. С учетом того, что сделка не отменена, а цены довольно низко, закрывать ее не вижу смысла.

Вопрос, стоит ли покупать/докупать? Риски срыва сделки выросли, но % снижения к $10 стал ощутимо меньше, а апсайд в случае хорошего исхода – выше. Поэтому присматриваюсь к небольшому увеличению позиции, если дадут акции в районе $11 или ниже, за счет перекладки из других электрозарядных акций.

 

Раскрытие

Я держу TPGY

не исключаю сделок в будущем

 

Апдейт 02.06.2021. Продление срока

В TPGY/EVBox всё-таки продлили дедлайн по сделке с 28 мая до 6 августа 2021 г. Спонсоры ждут от Engie предоставления аудиторского отчета по 2020-му году.

Мне удалось докупить по $11, в моменте общая позиция даже в плюсе за счет этой докупки. Но она все равно неключевая, по текущим не стал бы докупать, риски срыва сделки всё ещё есть. Но и продавать пока не планирую, т.к. считаю базовым сценарием успешный исход переговоров.

 

Раскрытие

Я держу TPGY

не исключаю сделок в будущем

 

Апдейт 12.08.2021. Продление срока №2

TPGY объявила о продлении срока до 31 декабря 2021 г., а также о том, что не считает раннее опубликованные прогнозы реалистичными, в связи с чем продолжает переговоры по сделке, но они также все еще могут сорваться. В случае успеха закрытие сделки ожидает до конца года или уже в 1 п. 2022 г.

 

Раскрытие

Я держу TPGY

не исключаю сделок в будущем

 

Закрытие идеи 30.12.2021

Стороны в итоге объявили о прекращении сделки. В связи с этим закрываю идею с убытком, держать дальше как SPAC на стадии поиска не интересно. Сейчас понятно, что по $30 стоило выходить, не оглядываясь на еще более дорогой ChargePoint. В итоге история затянулась и закончилась срывом сделки. С начала публикации идеи падение существенное (порядка 50%), но по таким ценам открывал лишь маленькую стартовую позицию, основная часть пришлась покупок на цены, близкие к $10 (начинал с $11, в итоге средняя $10.3), поэтому фактически убыток получился ниже, в абсолюте также приемлемый.

 

Раскрытие

Я не держу TPGY

не исключаю сделок в будущем


Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Подписаться
Уведомление о
guest
2 Комментарий
Inline Feedbacks
View all comments
Nlesky

Добрый день! Акция выросла почти до 30, будете придерживаться плана и закрывать сразу после $30+ или подержите ещё?