Инвестиционная идея №4. SPAC с подобранной целью (закрыта)

Идея: покупка акций Landcadia Holdings II, Inc. (LCA)

Доступность: акции торгуются на NASDAQ, на Санкт-Петербургской бирже нет

Суть идеи

Покупка акций Landcadia Holdings II (тикер LCA), которая собирается провести слияние с Golden Nugget Online Gaming (будущий тикер GNOG).

Про SPAC

Landcadia Holdings II это SPAC, который вышел на IPO в мае 2019 г. и объявил о сделке с Golden Nugget Online Gaming 29 июня 2020. В траст-аккаунте сейчас $321 млн. В юните изначально была треть варранта (U=S+W/3), варранты классические, с ценой исполнения $11.5.

Про таргет

Golden Nugget Online Gaming (GNOG) — это онлайн-казино, основанное бизнесменом Tilman Fertitta. В подобном казино можно поиграть в игровые автоматы, покер, 15 видов блэкджека и 6 разновидностей рулетки. В 2016 г. GNOG были первыми, кто внедрил т.н. Live Dealer — игру с реальным человеком в роли дилера, который ведет игру по видеосвязи. Выглядит это так:

Основатель Tilman Fertitta — это американский миллиардер, который владеет корпорацией Landry’s. Она представляет из себя сеть ресторанов, развлекательных заведений, отелей и казино, включая оффлайн-казино Golden Nugget.   

Компания планирует продвигать онлайн-казино по уже существующей клиентской базе, так что эта аффилированность дает синергию. Есть и моменты, которые могут смутить, — например, что Tilman является одновременно и сооснователем самого SPAC, т.е. он выводит свое онлайн-казино на биржу через свой SPAC.

В сфере онлайн-казино большую роль играет регулирование, и оно зависит от конкретного вида деятельности — интернет-казино (iGaming) в чистом виде, либо букмекерская деятельность (online sportsbetting).

К ставкам на спорт онлайн регуляторы более лояльны, сейчас это разрешено в 10 штатах, тогда как онлайн-казино может работать только в Нью-Джерси (NJ), Пенсильвании (PA) и в штате Мичиган (MI). В Нью-Джерси компания уже функционирует, а в PA и MI компания планирует развернуть бизнес в начале 2021 г.

Ожидается, что больше штатов присоединятся к легализации интернет-гемблинга. На слайде ниже видны оценки рынка — сейчас GNOG занимает 13% долю рынка New Jersey и планирует занять доли в уже легализованных PA и MI, оценивая общий рынок США в $22 млрд.

Какие еще игроки представлены на этом рынке? После выхода на биржу LCA будет лишь вторым публичным pure-play онлайн-казино, наряду с DraftKings (DKNG). DraftKings также выходила на биржу через SPAC и сильно выросла в цене. Посмотрим на график DKNG. Вертикальными линиями отмечены момент объявления о сделке и момент старта торгов объединенной компании под тикером DKNG.

Далее, есть английская GAN Ltd (тикер GAN), которая тоже публична, но работает по модели B2B, предоставляя традиционным казино свою технологичную платформу для выхода в онлайн. 

Также, уже после Golden Nugget, о выходе на биржу объявила компания Rush Street Interactive, через SPAC dMY Technology. Есть и традиционные казино, которые смотрят и выходят на этот рынок, включая такие именитые бренды как MGM и Caesars.

 

Финансовые показатели

Посмотрим на историю выручки компании. GGR — это gross gaming revenue, разница между сделанными ставками и выплаченными выигрышами.

 

Онлайн-казино можно отнести к бенефициарам карантина, т.к. он простимулировал регуляторные послабления и у людей в режиме изоляции нет возможности посещать традиционные казино. По прогнозным значениям на 2020 г. виден ожидаемый всплеск выручки. На момент написания поста данные за 2 квартал уже есть, и они даже чуть выше обозначенного прогноза — $28.2, что соответствует 84% роста по сравнению с прошлым кварталом.

Компания при этом прибыльна исходя из ее скорректированной EBITDA:

Посмотрим на прогнозы будущей выручки. Golden Nugget Online Gaming ожидает заработать $86 млн в 2020 г. и $122 млн в 2021.

По текущей цене в районе $17.6 это соответствует следующим мультипликаторам:

EV/Sales 2020E ~ 15

EV/Sales 2021E ~ 10

Компания также прогнозирует положительную adjusted EBITDA, с маржинальностью в 30%. DraftKings же, по прогнозам, будет убыточна в 2020-2021.

 

 

Сразу бросается в глаза, что DraftKings стоит очень дорого и при этом сильно убыточен. Golden Nugget уже генерирует положительную EBITDA и торгуется значительно дешевле, чем публичный DraftKings, но примерно также, как GAN.

Несмотря на схожую с GAN оценку, думаю, потенциал у LCA есть, — у Golden Nugget выше прогнозируемый рост выручки. Исходя из этого, ставлю $25 в качестве ориентира по цене LCA (42% потенциал роста). По этой цене у Golden Nugget все еще останется ощутимый дисконт к DraftKings и некоторая премия за рост к GAN, что видится разумным.

 

Идея и риски

Идея имеет повышенные риски

Текущая цена подразумевает потенциал падения до $10 (-43%) в случае отмены сделки или просто рыночной волатильности. Акции SPAC в принципе очень волатильны. 

Если такой уровень риска не устраивает, то можно попробовать дождаться более низкой цены — скажем, в районе $13-15. Но голосование по сделке планируется провести в 3 кв. 2020 г., который заканчивается уже через 2 недели. После этого будет назначен день старта торгов под новым тикером GNOG.

Поэтому идея на довольно короткий срок и фактически спекулятивная. Соответственно, идея в том, чтобы продать акции по $25, если такой уровень будет достигнут до закрытия сделки, либо продать по факту закрытия сделки.

 

Раскрытие

Я держу акции LCA


Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Подписаться
Уведомление о
guest
0 Комментарий
Inline Feedbacks
View all comments